土地储备压垮上市房企现金流

本周，根据67家已发布年报的A股上市房企进行数据分析后显示，67家企业中，经营活动产生的现金流量为正数的仅有31家，不足一半。包括万科A（000002.SZ）、保利地产（600048.SH）、金地集团（600383.SH）、招商地产（000024.SZ）、栖霞建设（600533.SH）在内的销售收入最大的前10家上市房企，其2007年经营活动产生的现金流量净额合计-320亿元，是其他57家合计-7.9亿元的40倍，同比增加的现金流量净额合计-174亿元，是其他57家同比增量合计-7.3亿元的24倍。同期，这10家企业2007年末存货同比增加量是821亿元，是其他57家的增量225亿元的3.6倍，显示大量土地向这10家企业集中。同时，大量显示为负的现金流量净额表明大型上市房企正在为去年的拿地狂潮背负上巨额的财务压力。

一般而言，上市公司经营活动产生的净现金流量应为正数，而且经营活动的现金流量占全部现金流量的比重越大，说明公司的财务状况越稳定，从而支付能力越有保证。经营活动的现金流一旦出现负值，即使利润表中揭示的营业收入和营业利润增长很多，但其中的相当部分可能以赊销实现，加之地产公司的应收账款和存货等数据上升过快，反映出企业营业利润存在不实或过度包装之嫌。

鉴于目前国内房地产业普遍存在以预售为主的状况，从年报分析，平均应收账款很少，所以基本不存在赊销情况，显然巨额经营现金流负值主要是存货增长过快造成的。结合去年大量的拿地行为，存货就更多表现为土地储备的快速增长。

2007年67家上市房企新增的库存总额约为1047亿元，而全部销售额是1315亿元，显示开发商的土地储备扩张速度太快，去年买地的花费近乎赶上全年的销售收入。一旦遭遇市场和政策风险，高投入就意味着高风险。不少企业在亮丽的年报业绩下，掩藏着2008年比较严重的资金压力和企业风险。

以招商地产为例，其年报显示，2007年5月，在楼市、股市形势大好的时候，可转换债券的转股或赎回工作成功完成。转股后，增加资本公积人民币近14亿元，为截至2007年12月31日资产负债率较上年同期降低7个百分点作出巨大贡献，使得2007年末的资产负债比率下降为63.5％。但其2007年末的速动比率是0.366，远低于67家已公布年报上市房企速动比率平均值0.8，显示了较弱的短期变现偿债能力。

在目前的67家上市房企中，招商地产41亿元的营销收入暂排名第七，而1.8亿元的预收款则排列第32位，远低于67家上市房企11.7亿元预收款均值。和2006年相比，预收款金额大幅缩水70％显示其2007年完工可供预售项目的减少，这和2007年巨大的存货增量形成极大反差。对比其2006年末存货金额，2007年底同比增幅超过1倍，达到171亿元，其中新增存货金额达到87.4亿元，显示招商地产2007年的扩张步幅非常之大。这虽然为企业后续发展带来了充足的土地储备，但是，对于2007年销售收入仅为41亿元的招商地产而言，这也意味着2008年沉重的资金压力。

根据其负债情况的测算，2008年招商地产至少需要59亿元新的筹资以偿还2008年到期的银行借款，方能维持目前的运作。一旦公司需要增加新的土地储备，那未来需要的资金缺口将会更大。即便维持现有项目的开发，也需要新的资金投入，而这对于每股经营活动产生的现金流仅为-4.73元的招商地产来说，显然其资金的紧张程度和筹资困难可想而知。所以，虽然招商地产在2007年成功完成债转股，并在2007年9月，资本市场还一片兴旺之时定向增发募集了23亿元资金，但今年2月20日，招商地产不得不再次宣布了拟增发幕资不超过80亿元的决议。而该决议一旦无法通过证监会的审核，其资金链将显得十分紧张。

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